（报告出品方/作者：华创证券，王文龙）
一、美国医疗机构上云趋势明确，医疗IT厂商积极云化
（一）美国医疗机构云化部署加速
医疗机构对云化接受程度提升。费用节省、更加稳定可靠的灾备是医疗机构上云的重要驱动因素。年，美国医疗IT的工作负载大约21%部署在云端；年此比例增加到39%，预计年将达到50%。具体部署方式上，37.1%的医疗机构选择私有云、36.3%选择混合云，23.4%选择公有云。
（二）美国医疗IT厂商与云计算龙头合作，且各自有重点绑定
Cerner、Epic、Meditech等厂商与云计算龙头深度合作。美国电子病历前三大厂商均在实施云化战略，其中：
1）Cerner：年开始云托管，年开启核心软件产品SaaS化，持续跟Amazon合作，推动Cerner平台化转型；
2）Epic：年布局云托管，与Microsoft合作较深（Epic向客户宣布不再与GoogleCloud整合，将客户向MicrosoftAzure和Amazon迁移，也可侧面看出Epic厂商对上下游的话语权较强）
3）Meditech：年开始提供SaaS化EHR产品，与GoogleCloud战略合作。
二、美国互联网医疗：2B模式是主流，提供医疗服务或赋能医疗机构，厂商走出差异化路线
（一）互联网诊疗费用较低，头部平台医生平均收入高于线下
美国医疗成本极高，医疗卫生费用年已达到3.8万亿美元，占GDP的比例从年的13.3%上升到了年的17.7%，支付方（保险、个人等）、医院（医生）等对降低医疗成本均具有迫切需求。
1）在美国，患者在初级保健医生处就诊的单次问诊费用大约美元，而目前在Teledoc等线上平台就诊费用在60美元左右，线上线下就医成本的巨大差距使得互联网医疗具备吸引力。此外，互联网医疗能够避免预约之后漫长的等待时间，提升用户就医便捷性。
2）医院端（医生端）：美国平价医疗法案促进付费模式向按医疗价值付费转变，医院可通过远程医疗监控患者康复情况降低重复入院的可能性；另外，美国医生平均年薪大约21万美元，全美线上诊疗的医生平均年薪大约17.5万美元，而Teladoc等头部平台上的医生平均年薪大约27万美元，因此线上诊疗可能带来医生自身收入的提升，并且凭借时间及地点的灵活性，远程诊疗对于医生具有吸引力。
（二）由互联网医疗公司主导，2B模式是主流
1、医生把握医疗稀缺资源，保险支付话语权大
互联网医疗实现患者就医、医生诊疗的线上化，医疗环节本身并没有改变。在医、药、险、患者四方的闭环中，患者投保，医生提供医疗服务，保险进行医、药的支付（美国保险是医疗费用的主要支付方，个人付费比例低）。在整个流程中，医生作为医疗资源供给方，具有稀缺性；而保险作为医疗活动的主要支付方，支付能力较强。
2、互联网医疗企业一枝独秀，2B模式是主流
互联网医疗企业在美国互联网医疗行业一枝独秀。我国互联网医疗参与者可分为三类：
1）医院医院；
2）互联网医疗企业医院；
3）地方*府平台的互联网医疗。
正是因为前文提到的医生与保险在医疗环节中的重要地位，因此美国互联网医疗企业多为2B模式，从医院端、保险端、企业端切入。
（三）互联网医疗龙头Teladoc、Amwell的模式与差异分析
1、Teladoc：依靠自身平台提供全面医疗服务，企业与保险为主要客户
Teladoc提供全面的远程医疗服务及技术平台支持。Teladoc成立于年，年上市，是美国第一家远程医疗平台。成立之初，公司通过远程电话提供医疗服务，相继收购BestDoctors、HealthiestYou、IntouchHealth等企业，不断细化医疗服务；年，公司更是预计以亿美元金额与远程慢性病护理平台Livongo合并，合并后的新公司TeladocHealth股东和Livongo股东将分别占有58%、42％的股份。
公司目前可提供的服务包括初级治疗、远程医疗、心理健康服务、慢病管理、专家医疗服务、整合的远程护理、远程医疗平台。
通过B端获客，订阅费占比高。公司客户主要为企业、保险及医疗机构。收入主要为订阅费和诊疗费，而成本主要为支付给平台上有执照医生和专业服务人员的费用。年，疫情极大促进线上诊疗，公司营业收入达到近11亿美元，同比增速接近%；从收入结构来看，订阅费占收入比例较高。
2、Amwell：主打技术路线，助力医疗机构等数字化转型
Amwell成立于年，与Teladoc提供全面的医疗服务切入远程医疗行业不同，Amwell更走技术路线，帮助医疗机构、保险等打造自己的远程医疗平台。
公司的主要业务有：
1）Amwell平台、相关模块及实施等服务：帮助医疗机构等打造远程医疗平台，医院线，提供电子病历整合，通过SDK可满足用户远程医疗的个性化需求；
2）智能硬件：如TelemedicineKiosks；
3）诊疗人员服务支持：附属组织AMG（全国性医疗服务提供商，24/7/全天候服务）雇佣超过名医生，一方面助力医疗资源不足的医疗机构开展远程诊疗，另一方面利用自有平台直接对C端展开服务。
基于上述产品与服务，公司主要盈利模式为：
1）基于平台和服务的订阅收入；
2）AMG医生的服诊疗咨询费用（客户来访费用）（每次59到超过不等）。
基于上述两种收费模式，公司年收入增速超过60%，主要是疫情催化之下AMG的客户访问费用快速增加。
三、Cerner：持续推进云化，发力医疗大数据寻求新的增长点
（一）基于平台提供解决方案，借助*策东风实现收入快速增长
1、基于平台提供解决方案
基于平台提供解决方案。Cerner成立于年。目前，公司基于CernerMillennium、HealtheIntent两大平台提供解决方案。此外，公司还有CareAware独立平台使健康设备可以与电子病历连接。
1）CernerMillennium：类似于平台+应用模块，为医院医生、护士、后台人员等提供整合的临床、财务、管理信息系统，医院内部产生的数据；
2）HealtheIntent：云原生的人口健康管理平台，医院、药品福利管理机构、保险等，帮助医疗机构了解所覆盖人群的医疗情况。
3）CareAware：类似于物联网管理平台，实现医疗设备、医疗服务应用、电子病历的互操作。不仅能将医疗设备产生的数据收集整合到电子病历中，还能基于整合的数据提供上层应用服务，帮助提升医疗服务质量。
2、*策驱动下收入持续增长
Cerner收入已超55亿，服务类占比77%。年美国医改*策通过奖惩结合大举推广电子病历的应用，Cerner抓住了这一历史发展机遇，实现了收入规模的快速扩张，从年的16.7亿美元增长到年的55亿。并且收入结构中，服务带来的收入占比持续提升，从年的55%左右提升到年的77.5%。
收入的可持续性不断升高。基于强大的产品能力，公司的服务持续提升客户粘性，基于服务所带来的持续性和可见度高的收入占比持续提升，年已达到90%。
（二）年开启核心软件SaaS转型，收入占比持续提升
年核心软件SaaS转型加速，SaaS软件收入占比持续提升。Cerner是美国医疗信息化公司中最早开启云转型的厂商,年就开始提供云托管服务，而其最大的竞争对手Epic在年才开始向云托管进*。Cerner核心软件的SaaS化大致开启于年，年公司首次在年报中披露授权软件收入中通过SaaS方式实现的收入比例大约20%，年这一数据则达到大约60%。SaaS的主要驱动为HealtheIntent相关解决方案。
软件SaaS化提升客户使用体验。Cerner软件授权收入占比大约在12%，目前这部分SaaS转型有序推进。SaaS化对客户体验的改善则可以从客户反馈中获得，能够使客户更快获得软件的最新版本。
（三）传统业务删繁就简，发力医疗大数据开拓新增长点
1、资产梳理，剥离RevWorks等业务
正如之前所言，美国医疗信息化行业的发展受到HITECH等*策的直接推动。从电子病历市场来看，目前美国国内增长几乎停滞。电子病历市场的逐渐饱和、行业竞争的稳固也直接反应在电子病历龙头企业Cerner的财务报表中，近5年Cerner营收增速大致保持在5%左右，年出现3%的下滑。如何挖掘新需求、探索新的业务发展成为Cerner目前不得不面对的问题。
为了更加聚焦于未来战略，年，公司剥离了RevWorks业务线（收入周期管理外包业务），将RevWorks出售给了专业RCM公司R1，之后CernerMillennium里的RCM相关产品将直接由R1提供。同时，公司将部分德国、西班牙的医疗IT业务以2.25亿欧元卖给了德国公司CompuGroupMedicalSE。
2、加速平台化、云化建设，拓展业务至生命科学领域
持续推动平台化建设，携手Amazon加速云化转型。Cerner将继续专注于医疗IT核心市场（包括联邦*府合同）。此外，Cerner将持续投入平台化建设，重点是建立SAAS平台来降低客户使用公司产品与服务的资金门槛的同时，提升新功能的更新效率、更好地使用第三方的创新服务。年7月，Cerner与Amazon展开战略合作，将在全球范围使用Amazon的基础设施来驱动医疗行业云化转型，并加速AI、机器学习等其他新兴技术在医疗领域的应用。
把握数据优势，赋能临床研究等领域。Cerner深耕医疗行业40年，积累了海量客户数据。年，Cerner组建了健康学习网络（LearningHealthNetwork），已拥有55个客户成员，覆盖超过1亿病人，公司发布了COVID数据库吸引到了众多学术机构并产生了众多研究成果。为进一步挖掘医疗数据的价值，推动公司向生命科学公司领域迈进。年12月，公司宣布投资ElligoHealthResearch（美国药物临床试验服务提供商）；同样在年12月，Cerner宣布以3.75亿美元收购医药咨询公司KantarHealth，这将极大增强公司DAAS服务能力，也是公司进*医药行业的重要尝试。公司在交流中表示，未来仍然会通过收购方式来帮助开拓新业务。
四、公司在医疗信息化领域的业务纯粹度很高
（一）传统+创新双轮驱动，产品布局全面
进入行业20余年，传统医卫+互联网医疗双轮驱动。公司年进入医疗健康行业，专注为医疗健康、卫生领域提供整体的数字化解决方案。年，公司上市创业板，随后通过并购医疗信息化区域型领先厂商加强市场开拓及服务能力，通过参股纳里健康、好医通等布局互联网+医疗健康。目前，公司业务可分为传统板块（医院、智慧卫生建设）和创新板块互联网+医疗健康（云医、云药、云险、云康+互联网创新服务平台）。年公司在IDC全球医疗科技公司排名中，位列33名，为亚洲地区唯一上榜的医疗科技企业。
（二）发展速度超过行业，21年一季度订单向好
公司业务聚焦医疗信息化行业，发展速度超过行业整体。公司主营业务较为纯粹，99%以上营业收入来自医疗信息化行业。近年来，医疗信息化行业市场规模持续增长，年达到亿左右，近年行业增速稳定在10%左右，而公司过去8年营收增速大致保持在20%以上，复合增速高于行业17%。
21年订单加速向好，为业绩奠定基础。年受疫情带来部分项目招投标滞后或需求滞后的影响，年公司订单金额略微下滑。截至年3月，不完全统计，公司累计中标金额已超4.5亿元，同比增长超过%，相对年同期也有大幅增长；累计中标千万级订单10个，其中有万的医共体建设大单出现。公司订单的持续向好为公司业绩提供保障。
五、WiNEX带来架构革新，WinCloud开启全面云化
（一）WiNEX基于中台带来架构革新，“1+X”战略构建生态
公司发布基于中台的新一代产品WiNEX，“1+X”构建生态。年4月18日，公司正式发布新一代医疗健康科技产品WiNEX。WiNEX以数字化思维重构业务，通过强化标准加强数据基础，通过架构解耦实现转换升级。公司提出“1+X”战略，“1”指一个中台，“X”指各类业务场景。由于有中台的强大支持，使得各类业务场景的更加专注于医疗服务本身。
业务中台：面向领域设计，建立领域业务模型，提取共性业务服务，实现功能复用，这些微服务通过API开放以供前台调用使用。WiNEX产品可通过业务中台API网关与业务服务天然连接；而外部互联网产品、第三方产品等通过FHIR网关开放生态。
数据中台：通过实时数据采集、通过标准化的数据管理体系，将来自业务中台的业务数据整合转换成全域数据资产，在需要时将标准数据反哺给业务中台等。
技术中台：采用稳定、主流的互联网架构，为业务中台、数据中台提供技术支持。
（二）WiNEX基于中台，采用云原生架构
1、传统IT架构难以支持创新业务快速开发且修改成本较高，医院基于中医院间达成共识
集成平台解决系统互联互通需求，支持创新业务开发能力不足。医院信息系统之间的集成方式从点对点连接到集成平台解决接口问题（CHIMA调查显示，目前41.59%的医院仍仅采用点对点集成方式），解决的是业务系统间互联互通的问题，但各个业务系统之间较大程度保留相对独立性，无法快速实现诊疗服务项目升级迭代需求。例如，若医院接入区域信息平台，需要对涉及的患者、就诊、医嘱等众多数据库做出调整。
中台将系统由纵变横，减少增加新需求的修改成本。中台面向业务，通过将数据细颗粒度化，当医院新增诊疗需求或业务逻辑发生改变时，可快速对所需数据资源进行组装，高效输出服务。。在集成平台中新增一个需求的成本为C*（N+1）；中台中只需对业务逻辑层进行修改。（C:各系统平均修改成本；N:涉及的业务系统数量；1：集成平台）
以患者信息修改为例，若需要在预约流程中增加按患者级别设定预约优先级。在集成平台模式下，由于各个系统相对独立，需要对各个业务系统及集成平台进行修改；在中台模式下，只需要对业务逻辑层进行修改、测试、实施，而客户端需要修改的也只是界面端对新业务逻辑判断返回的处理。
以业务、数据、技术三中台为基石的医疗数字换转型医院间达成共识。医疗数字化转型平台具有中台架构，充分考虑通用性、复用性、可扩展性等，通过中台支持新系统、新技术的开发与升级。中台面向业务，通过将数据细颗粒度化，当医院新增诊疗需求或业务逻辑发生改变时，可快速对所需数据资源进行组装，高效输出服务。医院认为建立支持智慧医疗系统和创新应用开发和运行的专门技术平台、专门的数据加工和数据管理平台专门的管理诊疗业务逻辑的平台为未来发展趋势，十分有必要，占比分别为78%、68%、62%。
2、WiNEX为云原生，部署方式多样
医疗机构上云大势所趋，性价比、安全是