当前，部分人士仍然认为元宇宙不过是混合现实和数字孪生技术的一次“新瓶装旧酒”。观点开放一些的人士或许也仅仅简单将其理解为一个平行于现实世界的虚拟空间。固然从外显形态来看，元宇宙是建构在混合现实、数字建模等底层技术之上的数字世界。但我们理解的元宇宙的内涵远不止于此。加密学和区块链技术以及去中心化思想的引入，使得元宇宙具有从根本上颠覆现有社会生产关系和协作方式的潜力，具有革新现有社会形态的深远意义，元宇宙去中心化的思想从经济体系、身份体系、治理体系三个维度重构了现有的社会形态，我们在文中对此一一进行了分析。综合而言，我们将元宇宙定义为：由混合现实和数字建模等技术为基础、以去中心化思想构建的、拥有崭新经济、身份、制度体系的数字世界。
摘要
元宇宙可能带来远超过混合现实技术的积极意义：从生产要素与生产关系角度观察，元宇宙在物理世界之外，创造了富饶的“新大陆”。在这片“新大陆”中，元宇宙更大的魅力在于生产关系的颠覆式变革，带来去中心化的协作范式。经济增长受限于劳动力、土地等资源禀赋的桎梏，但元宇宙可以打破现实世界生产要素供给的时空约束，通过时间扩大效应将物理世界中有限的劳作时间延长，从而带来更多劳动力供给和休闲时光，将“土地”转化为数字形式打破自然供给的限制，创造增量的空间与场景，通过延伸劳动力与“土地”生产要素供给，元宇宙有望驱动经济的新增长。在创造增量经济价值的同时，元宇宙依托区块链的底层技术建立起“无信任的信任”，依托Web3.0建立无集中式平台下的数据交互范式，实现数据资产的民主化。在此基础上，元宇宙进一步通过DAO等创新的组织协作方式打造去中心化的图景，在组织和社会的治理层面推动组织的管理范式向去中心自治转型，打破垄断的同时，有效降低社会的信任摩擦成本。
基于以上洞察，我们提出元宇宙的发展路径。首先，打造元宇宙技术维度的底层地基，搭建元宇宙所需的通信、计算机软硬件等基础设施并测试部分场景；在此基础上，编织元宇宙在经济与社会治理维度的参与基础，通过区块链、NFT等加密学技术落实去中心化的思想，构建元宇宙的经济/治理系统；在基础设施和经济体系搭建完善下迎来应用场景大爆发，真正实现元宇宙。在这一建设过程中，我们相信和过去的许多科技周期一样，软硬件的发展将相辅相成，共同推动元宇宙世界的发展螺旋上升。在场景落地顺序上，我们认为元宇宙会率先在C端场景测试，进一步推动B端场景产生规模化经济效应，最后往B端、C端更多场景大规模扩张。
元宇宙是人类对于未来虚拟世界的美好畅想，我们渴望拓展交互、体验的边界，渴望创造全新的土地、资源、劳动力、超脱时间和生物学寿命极限的限制，也渴望建立一个自由、平等、有无限可能，甚至“人生再来一次”的新世界。但回归到现实，考量现有技术能力与治理能力，我们不免产生许多隐忧：元宇宙真的能够实现我们所有美好的想象吗？从底层能力来看，人类用以打造元宇宙的技术尚不成熟，技术发展的不均衡也可能带来技术霸权。从体系架构来看，元宇宙中的虚拟身份、数字资产和去中心化管理模式仍然存在着不可回避的现实隐忧：虚拟身份可能造成认知割裂和伦理颠覆，数字资产可能带来资产泡沫和治理风险，而去中心化管理模式如果不进行妥善的管理和制定，则可能影响元宇宙体系的自由、公平和正义。对于这些现实问题的反思引导着、驱动着我们完善技术能力，不断优化监管、取其精华，构建符合人民利益和美好畅想的理想元宇宙。
风险
技术发展不及预期，监管未能及时跟进贴合技术发展需求。
正文
如何定义元宇宙？
元宇宙：从虚拟现实到数字世界
元宇宙的定义不断的扩充。元宇宙从最初的“新瓶装旧酒”，仅仅是混合现实和数字孪生技术的一种新说法开始发展，其定义和内涵不断的扩充，将区块链和加密货币、DAO(DecentralizedAutonomousOrganization)、Web3.0等概念不断的吸纳融合，时至今日已经成为一个庞然大物。当我们在讨论元宇宙的时候，我们仿佛在讨论一切，但又难以具象化为一个简单的事物。
清华大学新闻学院沈阳教授将其定义为[1]“元宇宙基于扩展现实技术提供沉浸式体验，基于数字孪生技术生成现实世界的镜像，基于区块链等技术搭建经济体系，将虚拟世界与现实世界密切融合。”扩展现实技术服务于“由虚向实”，数字孪生技术服务于“由实向虚”。在这两项技术的帮助下，我们终将从技术上实现“虚实相生”、“虚实融合”。但若止步于此，元宇宙就真正只是一个“新瓶装旧酒”的概念了。根源于加密学的区块链技术与去中心化的理念加入，让元宇宙潜在将根本改变现有的社会秩序与制度。
综合以上思考，我们将元宇宙定义为：由混合现实和数字建模等技术为基础、以去中心化思想构建的、拥有崭新经济、身份、制度体系的数字世界。
图表1：元宇宙的体系架构
资料来源：中金公司研究部
元宇宙是基于多种技术打造的虚实相生的数字世界，打通了线上线下次元壁，给用户带来沉浸式体验。基于现有的技术认知，元宇宙中的数字世界将在虚拟世界场景、用户参与深度方面有所升级。虚拟世界场景方面，元宇宙是平行于现实世界的时空，但该数字世界并非局限于对现实世界的数字复刻，而会逐步发展到数字原生阶段，在对现实世界实现精准孪生复刻之后，借助AI等技术在元宇宙数字世界中开发新场景。在用户参与深度方面，元宇宙中用户不仅仅是观看内容，而是能全身心地沉浸式交互，打通视觉、听觉、触觉、嗅觉、味觉、第六感等感官及认知体验，全方面地实现沉浸式状态，从在媒介之外的观看式互动模式，发展到生于媒介之中的深度交互。
图表2：元宇宙数字世界的场景、体验升级
资料来源：甲子光年智库《Web3.0市场生态研究报告》，中金公司研究部
元宇宙：去中心化思想重构的新型社会形态
现有的经济社会形态与秩序严重依赖于中心化平台，垄断和信息泄漏等问题突出。现有的社会形态与运行规则是中心化的，本质源自人与人之间难以建立起信任体系，因此演化出了具有公信力的中心化平台，对用户的信誉背书并保障用户的权利。但随着平台经济的快速野蛮增长，中心化机构出于商业目的大量收集个人隐私数据，平台垄断与个人信息泄露问题日益严峻。
去中心化弥补了现实世界中缺失的信任体系，重塑了元宇宙特殊的社会形态。区块链基于七大设计原则，具有分布式、公开、加密三大特点，是一种“世界账本”和可信的协议（TheTrustProtocol）。其公开账本的透明性为用户的诚实行为提供了强大的激励机制，不诚实行为具有极高的成本，这驱动了互不信任的集体的利己动机，形成无信任的信任(TrustlessTrust)，架设了去中心化的信任桥梁。区块链技术保障了数据的不可篡改、全程可追溯，以去中心化的方式解决社会交往中的信任构建难题，从经济体系、身份体系、治理体系三方面重构了现有的社会形态，构成元宇宙世界超越互联网时代的核心特点。
图表3：区块链的设计原则
资料来源：DonTapscott，《区块链革命》，中金公司研究部
元宇宙拥有自由的身份体系
元宇宙赋予了个体主动根据自我意识构建数字身份的权利，相较中心化平台中被标签化的数字账号具有超越性。现有互联网时代的发展中，人们在不同的平台拥有不同的数字账号，按照中心化平台的规则与用户交互，并被平台按照特性赋予标签归类，个人的特性被磨平，只保留标签化的符号。而去中心化技术提供自由且开放的源代码，数字居民可以自由编辑和创造自己的多个身份及特征，打造更多元立体的数字身份，形成个性的延伸。
元宇宙中数字身份无需与物理真实身份绑定，将超越现实的制约，成为个人意识与精神的化身。在元宇宙构建身份的过程中，身体的主体地位被弱化，取而代之的是以意识作为媒介，基于自我意识构建数字身份。元宇宙中，自由且开放的源代码赋予个人定制超现实化身的权利，化身可以根据自我意识或情绪的变化而改变，个人也可以定制多个化身，使得数字身份具有角色易变性和映射多重性，极大丰富了元宇宙的文化自由度与丰富度，形成更加立体多元的数字身份。
元宇宙拥有自洽的经济体系
元宇宙中的价值形成功能通过设定产权实现，人为构建数字世界中的稀缺性，创造了供给与需求，是形成经济循环的前提条件。数字世界带来了零复制成本，任何商品都可以无限供给，数字商品仿佛取之不尽的空气。正如没有人愿意为空气付费一样，消费者无法因商品的稀缺商品而产生效用进而购买，供给者无法得到回报而形成生产激励。因此，稀缺性是产生交换价值的根源，人为构建稀缺性对元宇宙中的价值形成具有必要性。以区块链为底层技术的数字资产通过设定产权的方式构建了稀缺性，其中NFT（Non-FungibleToken）代币最为流行。NFT具有不可替代和不可分割的特点，代表了数字资产的产权，通过资产通证化（AssetTokenization）人为构建了数字商品的稀缺性。区块链技术保障了数字商品的确权与溯源，使得数字资产产权NFT得以明晰，创造了供给与需求，在供需的交换中形成价值。
图表4：元宇宙通过数字资产人为构建稀缺性
资料来源：Decentraland