东方热电(000958)深度研究:背靠全球最大光伏投资商 华丽转身新能源运营平台
中电投集团是全球最大的光伏电站运营商，资产注入预期强烈。中电投集团清洁能源占比居五大发电集团之首，更是全球最大光伏电站运营商，目前装机规模为2.6GW，预计年底达到3.5-4GW。与华能、大唐、国电不同，中电投没有专业的新能源公司，光伏资产分布在各二级单位。为提高专业化管理能力，解决同业竞争问题，并顺应国企改革大潮，推动混合所有制，我们认为中电投最终将整合集团光伏资产并打包上市。2013 年中电投集团对公司进行债务重组及定向增发，控股59%，成为其实际控制人。与集团内其他上市公司相比，目前公司资产少、定位不明确，我们认为最有可能成为中电投的新能源运营平台。
中电投光伏电站资产质量好，盈利能力强，主要原因有：1、造价控制能力强，目前包括前期、土地、送出等全部费用的动态造价控制在8.5 元/瓦以下；2、采用集中招标，设备价格、质量、供货有保障；3、集团18 年折旧，较20-25 年折旧，前期利润明显低估。4、河北省光资源相对较好、无限电，电站盈利好，中电投河北项目盈利更好。此次被收购的中电投河北项目2014 年上半年每瓦盈利分别为0.36 元和0.38 元，全年可超0.7 元。
收购项目自身造血能力强，公司发展后劲足。公司收购项目前三年度电补贴0.3 元，按照9 元的造价，20%的资本金，0.7 元的度电盈利，三年可收回投资，即在不融资的情况下，电站规模三年或可翻一倍。光伏运营属公共事业，公司背靠央企，获取项目资源的能力强，项目杠杆比例高，融资成本低，加上项目本身具有较强的造血能力，我们认为公司转型后，业绩将持续爆发性增长。
背靠全球最大光伏投资商，华丽转身清洁能源运营平台。我们预计2014-2016 年公司分别实现每股收益0.50 元、0.68 元和0.99 元，对应PE 分别为22x、16x 和11x，给予“推荐”评级。