歌尔声学11名高管9人减持
5年收益329倍
《投资者报》分析员
付兴上半年股市惨淡收场，上市公司的减持却是一片繁荣景象。其中减持次数最多的当属歌尔声学。这家公司也是上半年高管减持最频繁的公司。截至今年6月28日，歌尔声学11名持股高管中，有9人在上半年进行了减持，还有一名高管亲属也参与了减持，他们累计减持了49次，套现2.18亿元。就此致电歌尔声学证券事务部，询问高管集体减持原因，公司证券事务代表王家好以“不方便说，我还有事情要忙”谢绝了采访。我们分析发现，公司高管们的高额投资回报，或许是其忙于套现的动机之一。公司的高管们在5年时间内获得了329倍的高额投资收益。今年6月27日，歌尔声学的股价创下上市以来的新高，其复权后的价格已达219元。然而，在股价不断创下新高时，其估值也在攀高。6月28日，该股市盈率已达57.5倍，同期，同行业内香港上市公司瑞声科技的市盈率仅为21.6倍。高管一向被看做上市公司的“内幕知情人”，他们此番集体减持歌尔声学，公司未来增长乏力，估值过高或是原因之一。11名持股高管9人减持在上半年A股上市公司的减持名单中，歌尔声学的减持可谓是最热闹的。包括公司副董事长、副总经理、监事会主席等在内9名高管在两个月内减持了736万股，累计套现2.18亿元。其参与人数、减持次数之多在A股市场少见。数据显示，4月24日，公司董秘、副总经理徐海忠率先拉开此轮减持大幕。他当天减持7万股，套现184万元。此后两日，公司监事姚荣国、副总经理肖明玉也加入减持队伍，分别减持12万股和7.1万股，共计套现501万元。上述三人减持数量不多，但却带动众多高管的减持热情，此后多名高管陆续展开减持。两个月内他们共进行了49次减持，除去周末，他们天天在减持。在这一轮减持中，职位最高的是公司实际控制人姜滨弟弟——副董事长姜龙。5月25日，姜龙通过大宗交易减持330万股，套现9603万元。这笔减持也是今年歌尔声学众高管套现金额最大的一笔。减持最为频繁的当属公司副总经理孙伟华和孙红斌。两人上半年各出手9次。此外，公司监事会主席宋青林、副总经理段会禄、董事宫见棠、副总经理高晓光的亲属高洪霞也参与了此轮减持。至此，在公司11名持股的高管中，除公司实际控制人姜滨和其妻胡双美外，有9名高管在上半年参与了减持。5年投资收益达329倍在这份减持名单中，除肖明玉、宋青林、段会禄套现额不足千万元外，其余管理人员套现额均在千万元以上。这意味着，仅仅通过上半年的减持，歌尔声学6名高管就成为千万富翁。事实上，他们获得的投资收益远高于此。歌尔声学招股说明书显示，上市前，公司实际控制人姜滨与其妻子胡双美在内的11名高管共计持有歌尔声学上市后总股本的37.61%。按当时持股数量和出资金额来计算，上述高管的持股成本约为0.66元/股。歌尔声学2008年5月上市以来一路震荡上扬。截至今年6月28日，公司复权后股价已达218元。这意味着，经过上市后4年的上涨，歌尔声学的高管获得了329倍的巨额投资收益。以当初持股比例最少的监事会主席宋青林为例，2007年他持有32.5万股股份，总计出资21.6万元，到今年6月28日收盘，假设其之前未减持股票，其持股市值已达7134.5万元，其余高管的持股市值则远在这个数字之上。但不可否认，人人可成为“亿万富翁”的诱惑，是公司高管们套现的主要诱因之一。公司现金流吃紧
股价高估相对于赚得盆满钵溢的高管们，公司的现金状况却显得捉襟见肘。尽管公司在上市后平均年营业收入、净利润保持着50%以上增长，但却依然难以改变公司缺钱的现状。公司属于资本密集型企业，固定资产约占总资产的50%，还有大量在建工程占用公司资金，这使得公司多年来一直处于入不敷出的怪圈中。2008年~2011年公司固定资产快速增长，分别为3.9亿元、5.6亿元、12.4亿元和18.9亿元、但2009年~2011年公司净利润仅为1亿元、207亿元和5.2亿元，可见，歌尔声学多年的净利润最终都流入到了厂房建设当中。华创证券分析师文仲阳在接受《投资者报》采访时表示，“歌尔声学的发展现状已进入瓶颈期。作为三星、诺基亚等大型企业的微麦克、受话器供应商，公司前几年的业务快速增长主要得益于公司客户渗透率的不断提升，但随公司营收规模扩大、客户资源稳定以及寡头间稳定的市场份额，公司业绩在未来很难再像前几年一样快速增长。6月28日，该股股价达到218元，市盈率已达57.5倍，但同期，同行业内香港上市公司瑞声科技的市盈率仅为21.6倍。瑞声科技是国际知名手机零部件供应商之一。与这家盈利能力更强的公司相比，歌尔声学的股价显然已经高估。