大商股份：和平夺权下波涛暗涌
地方国资与民营二股东的关系也有例外的情况，大商股份(600694)是大连百货行业的名片，可大连国资委对于大商股份的控制权似乎并不执着。根据大商股份2010年的年报，公司第一大股东、由大连国资委控制的大连国商资产经营管理有限公司持股数为2588.87万股，占总股本的8.81%。而截至去年末，第二大股东非国有法人大连大商国际有限公司持股2585.96万股，占总股本的8.8%。大商国际的母公司大商集团早已改制成民营公司，也就是说，地方国资仅比民营资本多出0.01%。市场甚至揣测，大连国资方面是否还会继续减持。2010年，国商公司通过多次减持，其持有大商股份的比例由10%降至8.81%，仅比二股东大商国际多出2.91万股，如果二股东有心增持，早已将大商股份的控制权揽入怀中。不过，大商股份的二股东也与大连国资有着千丝万缕的联系，二股东的持股比例是公司管理层与地方国资斗争的结果。大商股份2009年6月之前的控股股东是大商集团，大商集团通过全资子公司大商国际持有大商股份18.8%股权。而大商集团是大连市国资委的全资子公司。2009年6月5日，大商国际将持有的大商股份10%股权无偿划转给大连国商。之后，大商集团开始改制。2009年9月，大商集团100%股权在大连产权交易所挂牌。大商集团改制及增资完成后，深圳曼妮芬、浙江红蜻蜓、波司登及大连大商投资管理有限公司，分别持有股份制改造完成后的大商集团的30%、25%、20%、25%股份。而大连大商投资管理有限公司由大商集团和大商股份主要管理层设立。因为大商集团的股权分散、利益不统一，使得大连国商仅以领先0.01%的股权得以控制大商股份，有人士担心，如果有产业资本看好大商股份，购买深圳曼妮芬、浙江红蜻蜓、波司登手中股权，那么大商股份也将面临与津劝业、鄂武商等相似的命运。更何况，目前公司管理层为实现MBO一直向大连国资施压。而大商的改制也被业界寄予厚望。长期以来，大商股份一直被市场看作是优质资产，认为改制后，管理层持股可以激发其积极性，有利于上市公司的潜力。不过，改制当年，大商股份的业绩出现上市以来首次亏损。2009年，公司销售收入211.63亿元，同比增长12.27%，但是，归属母公司净利润-1.16亿元，同比减少150.16%。业界将这份年报解读为：地方国资对管理层的激励没有达到预期。根据改制增资结果，按大商集团持有的大商股份8.8%股权算，分到大商大连投资名下的股权仅2.2%，而且还是间接持有，与管理层一直谋求的MBO目标相去甚远。改制一年之后，大商股份的业绩得以扭亏。2010年，公司实现销售收入243.43亿元，同比增长15.03%；归属母公司净利润1.22亿元。但是国泰君安认为，公司净利润率远低于其他公司，改制的成果尚需要长期释放。