（报告出品方/作者：天风证券，文浩）
1.区块链的本质是兼具安全性与去中心化的分布式账本
区块链是一种块链式数据结构，以时间先后为基准，将存储数据的区块以顺序相连的形式相结合，同时以密码学方式确保数据的不可篡改和不可伪造，是一种安全性极高的分布式账本。广义来讲，区块链利用块链式数据结构来对数据进行验证与存储、利用分布式节点共识算法对数据进行更新、利用密码学方式确保数据的传输与访问安全、利用自动化脚本编写的智能合约来对数据进行编程和操作，是一种全新的分布式架构基础与计算方式。
区块链技术的特性
区块链的基本特性主要体现在5个方面：
1）去中心化：以分布式网络为基础结构，对数据进行验证、记账、存储、维护和传输等操作，利用纯数学方法建立节点之间的交互信任关系，进而形成去中心化、可信任的分布式系统；
2）时序数据：块链式数据结构携带时间戳，为数据添加时间维度，使得数据能够验证与追溯；
3）集体维护：区块链系统使用特有的激励机制以保证系统中所有节点均愿意参与区块的验证，在此过程中采用共识算法选择特定节点，为区块链添加新的区块；
4）可编程：区块链技术提供灵活自由的脚本系统，可以支持用户创建多种形式的去中心化应用；
5）安全可信：以非对称密码学原理为理论基础，对数据进行单向加密，从而确保了数据的安全性；同时借助分布式系统，利用工作量证明等共识机制形成的大量算力，对可能存在的外部攻击进行抵御，保证数据不能够被篡改或伪造。
2.区块链游戏经历了从数字货币支付到资产上链再到逻辑上链的过程
2.1.第一代区块链游戏是结合比特币支付的传统游戏
第一代区块链游戏发展于支持智能合约的区块链出现之前，与现在狭义上的区块链游戏有着本质的不同，总共可以分为三类：使用比特币支付的博彩平台、比特币Minecraft服务器，以及其他独立游戏。
2.2.第二代区块链游戏是基于区块链智能协议的游戏
智能合约的出现直接推动了区块链游戏的迭代。
现代区块链游戏的鼻祖是Huntercoin，甚至建立在以太坊协议的声明之前。Huntercoin区块链于年2月推出，仅作为区块链应用的一次实验，并没有进行商业运营。与比特币通过硬件计算数学问题的挖矿方式不同，Huntercoin首次提出了“人类采矿”的新概念，矿工先是进行类似于比特币/莱特币等经典代币的算法挖矿，但是获得代币中的九成将进入游戏世界，由玩家通过游玩游戏进行来收集，其本质是神经网络算力。
2.3.区块链游戏行业高速发展后进入平台期，活跃度高但体量仍较小
区块链游戏行业规模的主要衡量指标包括：1）游戏关联独立钱包数量；2）游戏关联交易数与交易量。
区块链游戏已经成为区块链行业的主导类别，每天有超过万个独特活动钱包地址（UAW）与区块链游戏交互，占整个行业钱包地址使用量的49%。游戏NFT的交易量已超过45亿美元，占年NFT总销售额的20%。对游戏类别日益增长的兴趣吸引了VC向基于区块链的游戏和基础设施投资超过40亿美元。
相对于整个加密行业来看，区块链游戏用户数和每日交易数都非常高，是行业中热度与活跃度最强的一类，但是整体体量并不高，DeFi和交易所提供了行业中的绝大部分交易量。
美国拥有最多的用户数，而巴西以及一些亚洲国家也有较大的用户群体。一种重要原因是，游戏内代币的收益与购买力优于这些国家的法定货币，大部分用户参与其中的动力是游戏带来的收益。因此我们认为，对于东南亚、非洲地区，区块链游戏的商业模式主要是play-to-earn。（报告来源：未来智库）
3.时下的区块链游戏遵循Play-to-Earn的GameFi模式
3.1.游戏原理与商业模式：以AxieInfinity为例
现在的区块链游戏即为一类特殊的dApp，拥有更复杂的智能合约（后端）与更精美的前端，而NFT可以为游戏中的物品提供所有权记录，促进游戏中的经济发展，甚至可以在游戏完成后将其出售来获取利益，因为NFT可以超越游戏本身，始终存在于区块链上。与传统的一般电子游戏相比，区块链游戏有着以下特点：
1）去中心化，区块链游戏的所有执行代码和游戏数据都存储在区块链上，由于区块链分布式账本的特性，这意味着游戏运行方式是完全开放透明的，不存在开发商“暗箱操作”或者玩家利用漏洞的情况发生，所有参与者可以充分信任；
2）资产所有权，玩家对游戏内资产的所有权层级在游戏之上，也就是说，即便游戏不再更新、运营，甚至不再有玩家参与游戏，但是玩家在游戏中获得的虚拟资产仍然永久存在于游戏所依托的区块链中，只要资产存在市场，就可以出售其获取代币。
3）游戏性不同，从游戏的角度看，区块链游戏的优势是其建立在区块链上所获得的天然经济体系，潜在的盈利能力使得老玩家具有粘性，也能吸引新玩家的加入。另一方面，由于区块链的分布式账本在处理数据时，必须经过验证、记账、存储、维护和传输等一系列操作，且是在去中心化的网络上完成，导致处理所需要的时间较之中心化网络更长，去中心化属性与高性能、低延迟难以兼得，意味着区块链游戏在即时响应的性能上较弱。
区块链游戏商业模式的核心是“playtoearn”。
吸引并留存玩家的方式是区块链中特有的经济体系。玩家通过游玩区块链游戏，有两种主要的盈利方式：
1）通过赚取游戏内货币。与大多数去中心化应用程序一样，区块链游戏拥有游戏原生的加密货币。这些基于游戏的加密货币可以发挥各种作用，从授予治理权到购买和增强游戏内的NFT，甚至扩展到区块链上的其他功能。通过花费时间与算力游玩游戏，玩家可以获得基于游戏的加密货币，然后可以通过交易所兑换任何法定货币，从而将收益带到现实世界。
2）通过区块链上的交易平台交易NFT来赚取利润，玩家可以获取特定物品并对其进行持有或者增强，然后在市场上伺机以更高的价格转售。前者的利润来源于通货膨胀，后者的利润则本质上来源于新玩家的加入。
游戏开发团队盈利的方式，通过收取游戏中物品交易手续费。在一些链游的声明中，最终开发团队会全面退出，游戏由玩家社区完全控制。
3.2.区块链游戏行业结构可以分为底层区块链、游戏开发、交易市场和游戏社区三个部分
区块链游戏的行业结构可分为三个部分：作为运行环境的底层区块链、区块链游戏代码与前端开发、游戏资产交易平台和游戏社区。
3.3.底层区块链是区块链游戏的“服务器”
支持智能合约的底层区块链是区块链游戏的根本依托。除了最大的公有链ETH之外，WAX、BSC等也占据一定的市场份额。
为支持区块链游戏，区块链本身如果有能够应对高并发的高速交易处理能力，将是其优势所在，决定了链游可玩性的上限。区块链伴生货币的价值，则影响到游戏的盈利能力。
3.3.1.链游与区块链的关系
1）依托公链。最普遍的也最方便，如BSC、Solana、AVAX上线的游戏，将游戏嫁接到链上。
2）建立侧链。可以定制化、灵活度高、手续费低，但是开发成本大，链的安全性也由自己打造，而且桥的安全性也是一种隐患。AXIE早期在ETH上搭建，但因ETH拥堵和高GAS的限制，之后转向了侧链。
3）多链兼容。有些链游同时支持BSC/ETH/WAX等多条链，相当于传统游戏开分区服务器，而服务器之间不相通，想要转换分区需要通过各链Token的交易。
4）建立私有链。私有链是一种特殊类型的区块链技术，只有一个中心化的组织对网络拥有所有权限。因此，这意味着它不向公众完全开放。所有私有区块链解决方案都会对进入平台的身份进行授权，需要取得中心化组织的信任才能使用此平台。
5）建立联盟链。公共区块链和私有区块链的混合体是联盟区块链，它更像是一种私有类型的分布式账本。联盟区块链的主要目标是合作，具有共同目标的组织可以选择联盟区块链来改进透明度、问责制和工作流程。
3.4.游戏开发团队负责游戏代码和前端界面的开发
区块链游戏的开发者，主要负责智能合约的编写与前端应用的开发，但不负责游戏的后续运营，因为游戏对应的智能合约上链后将无法修改，游戏将以去中心化的方式运行。目前，区块链游戏的竞争环境呈现寡头格局。
3.4.1.SkyMavisAxie
Infinity的创作团队SkyMavis是目前该领域最重要的区块链游戏公司，是区块链游戏的先行者，而且迄今为止经受住了时间的考验，并且在相当长的一段时间内一直有着大量的玩家。
AxieInfinity中，玩家通过收集宠物Axies并进行战斗、繁殖、收集、培养和建立王国。游戏中有一个玩家自主的经济系统，玩家可以通过进行游戏以及维护生态来拥有、购买、出售和交易他们在游戏中获得的资源。
3.4.2.PixowlPixowl
凭借其开发的Sandbox，在未来的市场争夺中有着一定潜力。
Sandbox是一个虚拟游戏世界，玩家可以在其中构建、拥有游戏并将其货币化。其中，SAND是在整个生态系统中流通的功能型代币，是交易与互动的基本要素，是基于以太坊区块链打造的ERC-20功能型代币。而LAND是构成游戏世界的“地皮”，持有LAND的玩家可用它来进行创作，如举办游戏、建造房屋或为社区提供社交体验，并赚取收益。
游戏在三个方面还存在一定的限制。
1）经济系统：SAND代币仅在沙盒生态系统内部流通，它的价值仅略高于传统MMO游戏的游戏内虚拟货币。
2）目标受众：SAND持有者的权利仅限于游戏内容的创作和使用。因此，代币在游戏玩家和游戏开发者中有价值。
3）去中心化水平：项目开发人员已经提前挖出了区块链中的所有代币，目前还无法确定系统现在以及将来的去中心化能力。
3.5.NFT市场是游戏资产的交易场所
游戏中的资产以NFT的形式存在，通常可以由玩家在二级市场上自由交易。在各游戏发展阶段，游戏与其中NFT的用户数、交易量与市值基本保持着同步增长，NFT市场是支撑区块链游戏的重要因素。
3.5.1.Opensea是目前世界上最大的综合性NFT市场
截止目前，Opensea已拥有多个员工，服务超过60万用户，有超过万种收藏品、万个NFT在其市场上流通，交易量达到三百亿美元。（报告来源：未来智库）
4.Web3.0时代，区块链游戏仍有发展前景，关键在于NFT质量、娱乐性与区块链生态
追根溯源，区块链游戏行业利润的来源有如下几个方面：
广告。广告收益分配给开发者与玩家，从而刺激双方参与，从这一点来看区块链游戏暂无明显竞争力。玩家想要投入金钱购买游戏资产。玩家购买资产的目的是持有或者交易，其付出的持有成本与交易成本（税费）成为游戏利润的来源。而玩家对于持有游戏资产的意愿取决于NFT的质量与附加价值，而游戏能获取的税费多少则取决于二级市场的可持续性。在这一点上，区块链游戏相对于传统游戏具有核心竞争力，仍有一定的增长空间。
玩家想要用金钱获得更好的游戏体验。这将取决于游戏的娱乐性、技巧性，区块链游戏由于区块链技术的限制，并无竞争力。
玩家想要投入金钱掌握治理权。区块链游戏通过向玩家发行代币，相当于出售治理权，使玩家能够决定游戏更新的方向。这是区块链游戏的竞争力之一，但大部分游戏用户群体是为了盈利性或是趣味性而游玩，所以这短期内不会成为区块链游戏的主要收入来源。
区块链生态投入资金到游戏来吸引玩家，玩家通过投入金钱到区块链游戏来参与生态。随着公链生态的进一步扩张，链上的应用会愈加丰富。一方面，为了促进整体生态的发展，增加生态活跃度，使链上的资产升值，区块链生态的建设者可能会投入资金到游戏来吸引参与者，而区块链游戏的玩家也会“反哺”区块链生态，为系统提供流动性或是直接投入金钱。另一方面，如果良好的区块链生态对于加密行业的参与者有某方面的巨大价值，那么参与者也愿意投入金钱，通过参与区块链游戏来加入到生态之中。
相比于传统游戏，目前区块链游戏用户数量仍然非常少，用户数量的增长仍然存在很大的潜力。加密市场的整体规模在年达到亿美元，并且将以58.4%的复合年增长率增长到年的324亿美元。年，全球游戏市场规模为.2亿美元，而预计-年期间，市场规模将从年的.6亿美元增长到年的.8亿美元，复合年增长率为13.2%。根据Newzoo的估计，年游戏市场创造了亿美元的收入，预计到年增长到亿美元。玩家规模则以5.6%的年增长率增长至年的33.2亿人。
随着Web3.0时代的到来，区块链与游戏结合将是游戏发展的一个重要方向。未来GameFi将转向为DeFi+NFT+游戏+DAO/社交的模式，不会仅仅作为一个独立游戏而存在，因此，区块链游戏行业的规模增长将同时得益于整个加密行业与游戏行业的增长。在多重因素的推动下，其市场价值在未来3-5年内预计将具有%左右的增长率。
5.监管态度
对于区块链游戏，由于其与加密货币之间的联系，涉及的监管问题主要是当局对于加密货币、加密货币交易所以及NFT交易所的态度。
目前，我国针对加密行业的*策仍处于探索期。由于公有链上的虚拟货币交易在我国暂时不具有合法地位，所以国内的区块链游戏类型为私有链或联盟链游戏。
国外*策则正处于发展期，对加密资产合规化已经表现出一定的热情。加密货币交易所合法性在加拿大、新加坡等多个国家以及美国部分州得到法律认可，而近期七国集团也呼吁加快全球加密货币监管，以维护市场稳定。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：。未来智库-官方网站